社會保障制度建設(shè)與國有股、法人股上市流通

如果從上海證券交易所和深圳證券交易所成立算起，我國資本市場到現(xiàn)在已經(jīng)走過了10年的發(fā)展歷程，規(guī)�？涨皦汛�，目前我國股市總市值已經(jīng)相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值40％以上，資本市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用越來越顯著。資本市場的發(fā)展不但為越來越多的企業(yè)開辟了另外一條重要的融資渠道，而且在制度創(chuàng)新，普及市場經(jīng)濟知識，加快企業(yè)改革方面作出了重要貢獻。國民經(jīng)濟各行業(yè)都認識到資本市場和資本運營的重要性，紛紛設(shè)法以不同方式進入資本市場，以便為自身的改革與發(fā)展提供動力和支持。然而，在取得巨大成就的同時，我國證券市場仍然存在許多缺陷和不足，有的還很嚴重。除了著名經(jīng)濟學家吳敬璉等人提出的爭論以外，關(guān)于國有股、法人股上市流通問題，也一直是我國證券市場發(fā)展的一大潛在而又現(xiàn)實的隱患，成為懸在廣大證券市場投資者頭上的達摩克利斯之劍。證券市場的質(zhì)量和效率首先取決于上市公司的質(zhì)量和效率，作為上市公司主體的國有企業(yè)遠沒有完成市場化改革，國有企業(yè)改革過程中面臨的一個重要難題就是缺乏社會化的社會保障制度來消化從國有企業(yè)分離出來的社會保障職能。于是，關(guān)于國有股、法人股上市流通問題，特別是利用國有股、法人股上市流通為社會保障制度建設(shè)籌集資金的問題就提上了議事日程。本文打算從我國國有企業(yè)改革、證券市場健康發(fā)展和社會保險(特別是養(yǎng)老保險)制度建設(shè)的聯(lián)動角度出發(fā)，對此問題進行理論探討，并給出相應(yīng)的政策建議。

一、國有股、法人股上市流通的必要性

關(guān)于國有股、法人股上市流通，投資者的心理比較復(fù)雜，一方面國有股、法人股上市流通有利于國有企業(yè)改革，提高上市公司質(zhì)量，也有利于增強投資者的股東地位，但是另一方面，投資者擔心一旦龐大的國有股、法人股上市流通，證券市場無法及時消化，會造成股市價格的大幅度回落，給投資者帶來巨大損失。可是，從社會資源配置角度看，龐大的國有股、法人股不能變現(xiàn)流通，以至于長期沉淀，既不能有效地保證國有資產(chǎn)的保值增值，也不利于國家根據(jù)國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的需要及時調(diào)整國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盤活和有效利用這些國有資產(chǎn)。

國有股、法人股不能上市流通所造成的不良后果不僅僅限于其所代表的國有資產(chǎn)不能盤活可能產(chǎn)生的直接經(jīng)濟損失，它還帶來一系列十分不利的社會經(jīng)濟后果。當初開放證券市場，目的是配合國有企業(yè)的股份制改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，希圖通過證券市場促進國有企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，走出困境，實現(xiàn)國有企業(yè)的市場化。然而，國有股、法人股不能上市流通的規(guī)定將上市公司股權(quán)分為國有股和法人股，占上市公司全部股份的將近70％，這部分股權(quán)是封閉的，由政府或上市公司主要發(fā)起人集中掌握，在上市公司中的地位不但不會被削弱，反而會因為送配股而增強。上市公司真正可以上市流通的普通股總額一般只占上市公司總股本的30％左右，且高度分散于廣大股民之手，這部分股權(quán)高度大眾化。上市公司的這一股本結(jié)構(gòu)削弱甚至完全摧毀了股份制的法人治理優(yōu)勢，所有者和經(jīng)營者之間的監(jiān)督制約機制與改制上市前沒有實質(zhì)性區(qū)別，因為在股東大會里，無論是實行累積選舉法(即不給予多數(shù)股票所有者對結(jié)果的完全控制權(quán))，還是實行直接選舉法(即給予多數(shù)股票所有者完全控制權(quán)的“一股一票”，我國目前使用此法)，都不可能動搖國有股、法人股的優(yōu)勢地位。眾多分散的小股民既因為各自股本太少而沒有聯(lián)合起來行使監(jiān)督制約董事會和經(jīng)理人員的積極性，也因為聯(lián)合的組織成本、監(jiān)督成本等交易費用過于昂貴而不可能聯(lián)手與國有股法人股相抗衡。

國有股、法人股不能上市流通，股份制流于形式，一些企業(yè)并未真正轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，因此不可能達到股份制改造的目的，不可能真正取得好的經(jīng)營績效，以至設(shè)立證券市場的初衷落空。一些企業(yè)通過股票上市，從廣大股民那里籌集了一大筆資金，企業(yè)財務(wù)狀況暫時好轉(zhuǎn)，長期積累的問題暫時被掩蓋，但隨著這筆資金的耗盡，企業(yè)很快會重新陷入困境。

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