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新三板分層會帶來怎樣的機遇？
隨著新三板內(nèi)部分層制度的出臺，新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量、交易金額也頻頻增加。
截止12月9日，新三板掛牌企業(yè)總量達到4581家，當日(12月9日)共發(fā)生1.36萬筆交易，成交股份783只，交易金額10.89億元。其中做市轉(zhuǎn)讓共601家，總金額為 6.62億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓182家，總金額為4.27億元。截至收盤，新三板掛牌企業(yè)總股本達2602.61億股，流通股本達927.79億股。
不難看出，新三板的總體體量是在不斷擴大的，但“有價無市”的市場情況仍然擺在眼前，據(jù)悉，目前新三板企業(yè)中仍然有2200多只股票是從未有成交量的，“僵尸股”占總數(shù)的一半。新三板分層制度的出臺能否有效解決市場的流動性問題，這又能為中小企業(yè)帶來怎樣的機遇呢?
解讀新三板內(nèi)部分層制度
簡單地說，分層制度是將新三板分成基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，創(chuàng)新層是滿足一定標準更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，目前已出臺三大標準，滿足其中一個標準，并同時實現(xiàn)最近三個月內(nèi)實際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%，才可入選到新三板的創(chuàng)新層。
1、標準一是以盈利能力為導(dǎo)向，要求企業(yè)最近兩年連續(xù)盈利，且平均利潤不低于2000萬，最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%，最近三個月日均股東不少于200人。
筆者認為，這一標準是傾向于傳統(tǒng)制造業(yè)類的企業(yè)，其總體盈利模式相對成熟。但針對股東不少于200人的要求，很多企業(yè)是達不到的，掛牌新三板的企業(yè)以中小企業(yè)為主，掛牌前他們可能是從小作坊、夫妻店起家的，股權(quán)十分集中，公司實際控制人對轉(zhuǎn)讓更多股份持有一定的抵觸心理。
據(jù)不完全統(tǒng)計，股東人數(shù)在200人以上的掛牌企業(yè)僅有不到200家，還有接近400家企業(yè)的股東不到十人。只有十幾家企業(yè)的股東數(shù)量較大，在1000人左右，這十幾家企業(yè)多是國有改制企業(yè)，有員工持股的股東基礎(chǔ)，這是其他普通中小企業(yè)不具備的條件。這一條款在一定程度上倒逼企業(yè)放開股權(quán)，真正地參與到資本市場的流通中，學(xué)會用空間換時間，加快資本與產(chǎn)業(yè)的嫁接，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。
2、標準二是以成長性為導(dǎo)向，要求企業(yè)最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且營業(yè)收入復(fù)合率不低于50%，最近兩年營業(yè)收入不低于4000萬，股本不低于2000萬。
筆者認為，這一標準在盈利能力上未做出要求，傾向于發(fā)展速度較快、有較好市場前景的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、生物醫(yī)療企業(yè)。這兩類行業(yè)尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，個個都是燒錢的主兒，他們有優(yōu)秀的商業(yè)模式框架，對市場有尖端的需求定位及大量穩(wěn)定的客戶群體，掌握著某個群體或行業(yè)的大數(shù)據(jù)研究。這類企業(yè)盡管尚未盈利，但一般在掛牌前已經(jīng)獲得了A輪、B輪融資，掛牌新三板是為了進一步拓寬融資渠道，并提升市場地位。
標準二主要考究是企業(yè)的成長性，不過2000萬的股本也是硬指標，不少企業(yè)已加緊股改進程，如金潤和公司擬以總股本1797.3萬股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增1.5股，共轉(zhuǎn)增269.595萬股，轉(zhuǎn)增后的總股本將增至2066.895萬股，恰好過了2000萬的指標門檻兒。還有部分相對“瘋狂”的股改企業(yè)，像是東方炫辰采用10股轉(zhuǎn)增10股，從1000萬的股本變成2000萬的股本，頂峰影業(yè)的10股轉(zhuǎn)12.5股，從1115.2萬的股本變成2509.2萬的股本。創(chuàng)新層的出臺給市場帶來了較大的變化，也給新型產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供適宜的發(fā)展空間，打破了過去以是否盈利來判斷企業(yè)好壞的標準，這是國內(nèi)資本市場的一大進步。
3、標準三是市場認可程度為導(dǎo)向，要求企業(yè)最近三個月日均市值不低于6億，最近一年年末股東權(quán)益不低于5000萬，做市商不少于6家。
筆者認為，這一標準傾向于市場流動性強的企業(yè)。簡而言之，企業(yè)的市值是每股股票的市場價格乘以總股數(shù)，股票的市場價格是取決于企業(yè)本身受市場的認可程度，受投資者的認可程度，這是對企業(yè)的運營模式、盈利能力、市場前景、內(nèi)部管理等多方面綜合考究。市值越高，其流動性會越強，兩者是相輔相成的。做市商的數(shù)量和做市商的能力也與股票的流動性息息相關(guān)，在新三板市場上以做市商制度和協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度為主，做市商代表著機構(gòu)投資者。通過機構(gòu)投資者對企業(yè)深度調(diào)研和專業(yè)判斷，做出合理的定價，而這定價是企業(yè)階段市值的體現(xiàn)。
從某種程度上，可以將企業(yè)理解成生產(chǎn)商，股票為產(chǎn)品，做市商則是囤貨的經(jīng)銷商，要想賣得的好，首先產(chǎn)品要符合市場需要，同時要擁有大量銷售能力強的經(jīng)銷商以及強大的銷售網(wǎng)絡(luò)，而對于經(jīng)銷商而言，如何選擇優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品并針對產(chǎn)品定價也是非常關(guān)鍵的。這種邏輯是與新三板市場相融相通的，筆者甚至認為，對做市商的數(shù)量要求比對企業(yè)市值要求更為重要，做市商的數(shù)量多，流動性更好，企業(yè)的市值會在市場的調(diào)整中呈現(xiàn)穩(wěn)健的發(fā)展狀態(tài)。但如果沒有流動性，沒有交易量，市值再高也是僵尸股。
分層標準導(dǎo)向的多樣化，是為引導(dǎo)不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的潛力企業(yè)，也給即將進入資本市場的企業(yè)建立了層次化的資本體系。總體而言，只有標準一是在利潤上有明確的規(guī)定，其他兩大標準相對淡化了盈利要求，這給正在發(fā)展的創(chuàng)新型企業(yè)以及背后崛起的新型產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了開放的市場空間，也從資本的角度重新定義了“什么樣的企業(yè)是優(yōu)秀的企業(yè)”。
三大分層標準充分借鑒了美國納斯達克市場的經(jīng)驗，如納斯達克的標準一對股東權(quán)益和稅前收入指標化，標準二對股東權(quán)益和營運時間指標化，標準三對企業(yè)市值標準化，引導(dǎo)企業(yè)達標的方向是類似的，只是針對不同市場體量劃歸指標數(shù)，并依據(jù)市場實際變化進行調(diào)整。這也是新三板市場朝著國際化資本市場挺進的一大標志。
分層后多方利好，投資者仍需謹慎
分層制度的推出給新三板市場更加充足的信心，據(jù)全國國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的官方數(shù)據(jù)顯示，新三板在11月單月定增規(guī)模突破200億大關(guān)，合計發(fā)行股票的金額為211億元。這是新三板歷史上首次單月定增規(guī)模突破200億。定增是新三板企業(yè)最主要的融資渠道，資本多數(shù)通過這一渠道進入企業(yè)中，像私募債、優(yōu)先股的融資方式雖被鼓勵，但成型的相對較少，故定增市場能夠在一定程度反映新三板市場的活躍程度，并隨著分層制度的實現(xiàn)呈兩極分化的狀態(tài)。大量投資機構(gòu)和投資者將盯準創(chuàng)新層的投資機會，而基礎(chǔ)層部分無股權(quán)交易的不活躍企業(yè)將更難獲得融資。其實，這也是市場優(yōu)勝劣汰的機制法則，給頂層企業(yè)更好的政策扶持，引導(dǎo)孵化下一個BAT!
對于廣大非機構(gòu)的投資者而言，分層制度雖然是個利好的消息，通過標準化選出部分優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，降低了投資者信息搜索成本，但并不意味著投資風(fēng)險也跟著大大降低。此輪分層制度的出臺也并未降低500萬的投資門檻，也未明確集合競價制度何時推出，總體上市場的流動性還是比較弱。
另一方面，投資者對企業(yè)風(fēng)險識別能力有限，對企業(yè)也沒有完整的判斷標準。比如，尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何界定其投資價值，硬指標多數(shù)難以達標，軟指標如何把控呢?筆者認為，像互聯(lián)網(wǎng)這類企業(yè)很重要的一點在于壟斷能力，是否壟斷了某一個群體，像微信基本壟斷了用戶的移動社交通道，支付寶壟斷了資金流的通道，百合網(wǎng)世紀佳緣壟斷了婚戀社交的通道。但這些軟指標，中小投資者是很難有效判斷和把控的，他們面臨的投資風(fēng)險較大，設(shè)立高投資門檻，雖然不利于市場的流動性，但有效保護了中小投資者。
新三板市場不同于主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場，新三板是在開放的市場氛圍中建立的，是以市場主導(dǎo)、政策引導(dǎo)的資本平臺。但在新三板初步發(fā)展階段，大小企業(yè)魚龍混雜的參與進來，公司資質(zhì)參差不齊。分層之后將實現(xiàn)差異化的管理，一方面加強是創(chuàng)新層企業(yè)的監(jiān)管和信息披露，引導(dǎo)資本進入，另一方面也鼓勵在基礎(chǔ)層的企業(yè)努力向創(chuàng)新層靠近，穩(wěn)定的分層制度將逐步形成良性的估值體系，為未來推出競價交易制度奠定市場基礎(chǔ)。
伴隨著拆VIE的海外優(yōu)秀企業(yè)回歸新三板，包括近日世紀佳緣與百合網(wǎng)合并，曲線登陸新三板，未來的新三板將進一步分層，引導(dǎo)中小企業(yè)在完善的資本體系中獲得市場的洗禮，也給廣大投資者更多層次的選擇權(quán)!
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