復(fù)星醫(yī)藥2010年年報(bào)讀后感

  看到年報(bào)后，總體一個(gè)感覺(jué)：失望！業(yè)績(jī)預(yù)告8.5-9.5億，結(jié)果利潤(rùn)僅8.6億，雖說(shuō)在預(yù)告區(qū)間內(nèi)，但是接近下限了。利潤(rùn)比去年下降情有可原，但是扣除非經(jīng)常性后的凈利潤(rùn)和去年持平�？梢�(jiàn)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)并沒(méi)有什么起色，這是一個(gè)不好的現(xiàn)象。考慮報(bào)告期間并購(gòu)了一些企業(yè)，合并利潤(rùn)并沒(méi)有增加，更是感覺(jué)不好。   江蘇萬(wàn)邦的凈利潤(rùn)4761萬(wàn)元，比2009年的凈利潤(rùn)5996萬(wàn)元減少了35%，出現(xiàn)很大滑坡。對(duì)此年報(bào)中也沒(méi)有仔細(xì)解釋，只是簡(jiǎn)單的敘述為：“核心企業(yè)重慶藥友、江蘇萬(wàn)邦和湖北新生源報(bào)告期內(nèi)合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入236,489.80 萬(wàn)元、合計(jì)凈利潤(rùn)18,995.64 萬(wàn)元，分別較2009 年增長(zhǎng)28.43%和10.30%�！弊鳛楹诵钠髽I(yè)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑應(yīng)該給出解釋，而不是敷衍了事。   董事會(huì)報(bào)告中文字：“2010年，公司藥品制造與研發(fā)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入281,236.48萬(wàn)元，較2009 年增長(zhǎng)23.61%；實(shí)現(xiàn)分部利潤(rùn)32,392.87 萬(wàn)元，較2009 年增長(zhǎng)44.52%。2010 年，公司藥品分銷(xiāo)與零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入113,026.26 萬(wàn)元，較2009 年增長(zhǎng)8.68%；實(shí)現(xiàn)分部利潤(rùn)42,787.39 萬(wàn)元，較2009 年增長(zhǎng)13.33%�！� 從這兩段，可以看出總利潤(rùn)有7.5億元。2009年是6億�？墒菫槭裁醋詈�2010年的經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)和2009年差不多呢？聯(lián)系到后面一段：“報(bào)告期內(nèi)，公司醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入39,359.49 萬(wàn)元，較2009 年增長(zhǎng)24.36%�！笔遣皇轻t(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)，不好拿出來(lái)說(shuō)呢？   在2009年年報(bào)的董事會(huì)報(bào)告中，桂林制藥作為主要控股子公司列出了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)4055萬(wàn)元。但是在2010年年報(bào)中，桂林制藥沒(méi)有作為主要控股子公司列出。在非籌集資金使用項(xiàng)目中提到桂林制藥的凈利潤(rùn)為1961萬(wàn)元。凈利潤(rùn)大幅下降，就不列了嗎？宣傳時(shí)經(jīng)常提及桂林制藥的青蒿琥酯，利潤(rùn)大幅下降時(shí)卻不說(shuō)明原因，真是讓人奇怪。   從上面這些問(wèn)題看出，董事會(huì)有些報(bào)喜不報(bào)憂，或是想隱瞞什么，或者是因?yàn)槭强毓晒�司，沒(méi)有寫(xiě)的必要。不管怎么說(shuō)，這是很不好的現(xiàn)象。造成的結(jié)果是，2011年的計(jì)劃比較虛，特別是沒(méi)有針對(duì)一些問(wèn)題提出具體性的解決措施。   讓我奇怪的是復(fù)星醫(yī)藥買(mǎi)入了一些民生銀行的股票。這樣做的原因是什么，搞不懂！或許我們本來(lái)就不應(yīng)該把復(fù)星醫(yī)藥看成一家實(shí)業(yè)公司，而應(yīng)該把它看作投資公司。   2010年的商譽(yù)比2009年大幅增加，這是由于溢價(jià)收購(gòu)了幾家企業(yè)。2011年由于收購(gòu)雅立峰，會(huì)增加更多。目前還看不出商譽(yù)增加帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但是需要持續(xù)關(guān)注。   2009年年報(bào)里就提出了萬(wàn)人營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍建設(shè)，2010年年報(bào)里繼續(xù)提及。不過(guò)2010年的銷(xiāo)售人員3217人相比2009年的2687人增加并不明顯。   對(duì)比蘇寧電器的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)復(fù)星醫(yī)藥的年報(bào)寫(xiě)的不清楚，關(guān)鍵問(wèn)題有時(shí)避而不談。到底是因?yàn)樽庸�司太多不容易�?xiě)，還是因?yàn)椴幌胱屚顿Y者知道，不得而知。   結(jié)論：結(jié)合以前對(duì)復(fù)星醫(yī)藥的估值，維持復(fù)星醫(yī)藥被低估的看法，首先把復(fù)星醫(yī)藥作為防御性股票看待。但是成長(zhǎng)性如何，需要再觀察。

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