中國版熔斷機制水土不服的主要成因分析

　　新年開市四天，四次啟動熔斷機制，中國版的熔斷次數和熔斷速度在讓股民唏噓不已的同時也在拷問監(jiān)管層：為何熔斷機制在中國如此水土不服?

　　熔斷如同保險絲，如果你家的保險絲一天斷兩次，有常識的人都知道該換根粗點的;如保險絲四天斷四次，那必是電路出問題了，

中國版熔斷機制水土不服的主要成因分析

　　相反，在市場靜默一段時間后又成了股指加速下滑的助推器，并大大加劇了市場流動性的喪失。

　　2015年夏季的股市巨震突出的表現為流動性危機，而作為應對股市巨震的熔斷措施又進一步加劇了流動性危機。我們認為，在我國特殊的市場環(huán)境中，熔斷機制設計不合理、散戶占比過大及有關方面應對不足是造成中國版熔斷機制水土不服的主要原因。

　　我國的熔斷機制仍是在保留漲跌停板的前提下實行分檔熔斷，這與國際上漲跌停板與熔斷兩者取其一的做法相悖。此外，由于推出時間過于倉促，5%、7%的熔斷閥值并不合理，而且在制度設計中并未考慮期現聯動的后果，

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　　滬深股市在已有10%漲跌停板這一“熔而不斷”的基礎上，再加上5%和7%的兩檔熔斷夾層，有疊床架屋之嫌。國外熔斷機制的引入是和T+0制度所共存的，因此在一定程度上承擔了漲跌停板的作用。

　　而我國的這種設計得到適得其反的效果：4日的熔斷測試表明熔斷并未成為市場情緒的冷卻劑，反而在一定程度上加劇了恐慌情緒。

　　據統(tǒng)計，2015年全年滬深300指數有15次漲跌幅度超過5%，而在萬億杠桿資金并未清除、經濟持續(xù)下行以及注冊制推出的預期下，2016年股市仍會震蕩前行。

　　預計未來市場觸及熔斷閥值的次數還會更多。在這種情況下，過低的熔斷閥值就如同給市場加上了緊箍咒，這一方面會嚴重干擾投資者預期，妨礙市場效率，影響市場微觀的價格發(fā)現功能，另一方面在熔斷后流動性迅速喪失會導致市場陷入停滯，而這恰恰是去年夏天市場巨震中連續(xù)循環(huán)下跌最重要的推手。

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