內(nèi)部控制信息披露融資能力與融資約束的效果論文

　　一、引言

　　在完美的資本市場中，公司外源融資成本與內(nèi)源融資成本不存在顯著差異 [1]。然而在現(xiàn)實世界中，由于信息不對稱問題的廣泛存在，外源融資成本高于內(nèi)源融資成本，兩者不具有完全替代性，即存在融資約束。由此導致公司投資不僅取決于投資機會，還要考慮公司的財務狀況。面臨嚴重融資約束的公司，可能由于無法有效籌集足夠的資金，發(fā)生投資不足的現(xiàn)象，影響公司的長期發(fā)展。信息不對稱的程度越高，公司的融資約束程度越高。信息不對稱程度的降低，能夠降低公司的融資約束程度，進而提高公司的融資能力 [2]。

　　內(nèi)部控制信息披露是向外部傳遞公司內(nèi)部控制信息、減少信息不對稱的有效途徑，高水平的信息披露可以起到減少資本市場信息不對稱的作用 [3]。長期以來，我國上市公司內(nèi)部控制信息披露比較零散、規(guī)范性不強。直至2006年，上海證券交易所和深圳證券交易所分別發(fā)布內(nèi)部控制指引，上市公司內(nèi)部控制信息披露逐步完善。2008年財政部等五部委制定《企業(yè)內(nèi)部基本規(guī)范》對內(nèi)部控制鑒證信息和內(nèi)部控制自我評價信息的披露提出了具體的要求，2010年財政部等五部委發(fā)布《內(nèi)部控制配套指引》進一步規(guī)范公司內(nèi)部控制信息披露方式。披露內(nèi)部控制信息的上市公司大幅增加，信息的完善程度不斷提高，為相關研究提供了良好的契機。內(nèi)部控制具有防止公司違規(guī)行為、保證資產(chǎn)安全、提高財務報告可信度、提高經(jīng)營效率和效果以及促進和完善戰(zhàn)略發(fā)展的作用，能夠減少不確定性，降低資金提供者的風險。然而內(nèi)部控制信息披露作為減少信息不對稱的有效方式，能否影響公司融資約束和融資能力，還有待進一步的深入研究。本文從內(nèi)部控制信息披露視角研究其對公司融資約束和融資能力的影響，旨在豐富對內(nèi)部控制信息披露經(jīng)濟后果的研究，尋求降低公司融資約束、提高公司融資能力的有效途徑，以期為進一步的研究提供實質(zhì)性貢獻。

　　二、文獻回顧

　　近年來，內(nèi)部控制信息披露得到了廣泛關注，成為當前研究的熱點問題。大量學者對內(nèi)部控制信息披露與信息不對稱、資本成本的關系進行了研究，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制信息披露能夠降低信息不對稱程度，降低公司的資本成本，改善融資環(huán)境。由于內(nèi)部控制信息披露制度的差異，國外研究主要集中于內(nèi)部控制缺陷信息披露對公司資本成本和融資能力的影響。Kim等[4]研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷信息的披露導致公司貸款利率提高、附加條款增多，影響公司的債務契約。Dhaliwal等 [5]研究發(fā)現(xiàn)披露內(nèi)部控制缺陷的公司具有較高的債務資本成本。Costello和Wittenberg-Moerman[6]發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷能夠影響債務契約，尤其是公司層面的缺陷和涉及欺詐的缺陷，對公司債務契約的影響更為嚴重。Ashbaugh-Skaife等[7]發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷信息披露增加了權(quán)益資本成本，被外界認為不可能存在內(nèi)部控制缺陷的公司，一旦披露內(nèi)部控制缺陷信息，資本成本會大幅度提高。Beneish等[8]比較了SOX 302條款和404條款下披露內(nèi)部控制缺陷信息對權(quán)益資本成本的影響，302條款下披露的內(nèi)部控制缺陷信息提高了權(quán)益資本成本，404條款下披露的內(nèi)部控制缺陷信息沒有這種效應。Ogneva等[9]研究發(fā)現(xiàn)相比于未披露內(nèi)部控制重大缺陷信息的公司，披露內(nèi)部控制重大缺陷信息的公司具有更高的權(quán)益資本成本。

　　國內(nèi)學者林斌和饒靜[10]研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量好的公司更傾向于自愿披露內(nèi)部控制信息，向市場傳遞信號，以降低信息不對稱的程度。張然等[11]研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制自我評價信息披露能夠降低公司的資本成本，內(nèi)部控制鑒證信息披露更進一步降低了公司的資本成本。方紅星和施繼坤[12]研究發(fā)現(xiàn)自愿性內(nèi)部控制鑒證信息的披露能夠緩解信息不對稱問題，降低權(quán)益資本成本。吳益兵[13]研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)過審計披露的內(nèi)部控制信息能夠提高會計信息的價值相關性，降低公司的資本成本。此外，楊清香等[14]研究內(nèi)部控制信息披露的市場反應，發(fā)現(xiàn)披露內(nèi)部控制高質(zhì)量信息，導致股票價格的上漲;披露內(nèi)部控制缺陷信息，導致股票價格的下跌。

　　綜上，已有研究表明內(nèi)部控制信息披露能夠降低信息不對稱程度，降低資本成本。融資約束和融資能力直接影響公司的投資效率和資本運營效率等諸多方面，關系到公司的生存和長期發(fā)展。然而內(nèi)部控制信息披露對公司融資約束和融資能力影響的相關研究卻鮮有文獻涉及，內(nèi)部控制信息披露能否降低融資約束程度、提高公司融資能力，還有待進一步的研究和檢驗。因此，本文從內(nèi)部控制信息披露視角尋求降低公司融資約束程度和提高融資能力的有效途徑，同時也豐富了內(nèi)部控制信息披露的經(jīng)濟后果的研究，希望能夠為國內(nèi)外相關研究積累探索性的經(jīng)驗證據(jù)。

　　三、理論分析與研究假設

　　融資約束存在的根源在于信息不對稱造成的內(nèi)外部融資成本差異，即公司外源融資成本高于內(nèi)源融資成本。由于信息不對稱問題的存在，外部無法完全獲得公司投資項目、經(jīng)營狀況等方面的信息，外部利益相關者處于信息劣勢地位，不得不采取措施以降低由此帶來的風險。具體表現(xiàn)為，外部人向公司提供資金時，要求較高的資本成本以彌補可能存在的風險損失，導致外部資本成本過高，產(chǎn)生融資約束。Myers和Majluf[15]的融資有序理論認為信息不對稱的程度越高，公司的融資約束越強。

　　四、研究結(jié)論

　　現(xiàn)實世界中，信息不對稱等因素的存在導致融資約束問題，進而影響公司的融資能力，最終將阻礙公司的發(fā)展。如何有效降低融資約束程度、提高融資能力是當前亟待解決的問題。本文選取上市公司披露的內(nèi)部控制鑒證報告和內(nèi)部控制自我評價報告相關數(shù)據(jù)，以2007—2011年A股制造業(yè)上市公司為研究對象，對我國上市公司內(nèi)部控制信息披露對融資約束和融資能力的影響進行了研究。結(jié)果表明，披露內(nèi)部控制信息的公司具有更低的融資約束程度和更高的融資能力。深化了信息披露與公司融資約束、融資能力關系的認識，拓寬了降低公司融資約束程度的有效途徑。本文豐富了內(nèi)部控制信息披露經(jīng)濟后果相關研究，提供了基于我國特殊制度背景的相關經(jīng)驗證據(jù)，為我國內(nèi)部控制制度的建立和完善提供理論依據(jù)。近年來，監(jiān)管部門出臺的一系列內(nèi)部控制相關法規(guī)和政策取得了良好效果，完善了信息環(huán)境，降低了公司的融資約束程度，提高了公司的融資能力。

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　　[13]吳益兵內(nèi)部控制審計、價值相關性與資本成本[J]經(jīng)濟管理，2009，(9)：64-69

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